中東變局拉響滯脹警報避險資產黃金為何"失靈"

2026-03-19 | 來源: 第一財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

中東局勢升級攪動全球市場，資產價格波動加劇，滯脹擔憂明顯升溫。

過去兩周，原油、黃金與股票等大類資產均出現劇烈波動，走勢顯著分化。國際油價一度突破每桶100美元後維持高位震蕩，年內漲幅接近八成；黃金在避險情緒升溫的背景下卻不漲反跌，單月跌幅接近10%；亞太股市整體承壓，日本(专题)、韓國主要指數月內跌幅均超過7%。

與此同時，全球迎來“超級央行周”。3月18日，美聯儲宣布將聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%區間不變；日本、加拿大(专题)等主要經濟體央行亦選擇“按兵不動”。盡管政策利率未作調整，但多家央行在會議聲明中均提及，地緣政治不確定性上升將對通脹與經濟增長前景構成壓力。

在業內人士看來，隨著市場對能源供給安全的擔憂升溫，霍爾木茲海峽的運輸風險被迅速計入油價，通脹預期隨之抬升，並通過利率與匯率渠道向各類資產擴散。市場擔憂已從單純的供需轉向地緣風險對供給鏈的沖擊。

市場進入高波動階段

從價格表現來看，本輪波動的起點仍在能源市場。3月以來，國際油價維持高位震蕩。WTI原油在月初突破每桶100美元後有所回落，截至發稿報96.41美元/桶，年內漲幅接近68%；ICE布倫特原油維持在108美元/桶附近，本月累計漲幅接近50%，年內漲幅接近80%。在短時間內出現如此幅度上漲，反映出市場對供給風險的重新定價。

油價走勢呈現出鮮明的事件驅動特征。上周初，美國方面釋放沖突可能緩和的信號，油價一度回落；但隨後伊朗(专题)方面表態並無停火意圖，市場迅速修正預期，油價再度上行。機構普遍認為，當前市場關注的核心變量，已從單一供需關系轉向地緣風險對運輸與供給穩定性的影響。

在這一背景下，霍爾木茲海峽成為關鍵變量。該通道承擔著全球約19%的石油供應運輸，一旦運輸受阻，將直接推高能源價格並通過通脹預期傳導至各類資產。匯豐中國指出，即便只是短期擾動，也足以引發油價劇烈波動，當前市場尚未完全計入這一不確定性。

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油價上行迅速抬升通脹預期，並對貨幣政策路徑形成約束。與此同時，美元走強與流動性邊際收緊，使得黃金這一傳統避險資產未能延續此前漲勢，反而出現明顯回調。3月19日，國際金價盤中一度跌至每盎司4747.5美元，本月累計下跌約9.5%，此前連續七個月上漲趨勢被打破。白銀跌幅更為顯著，本月累計跌超20%。

這一表現與以往地緣沖突背景下黃金上漲的經驗形成反差。市場人士分析認為，關鍵在於當前宏觀環境中利率與流動性因素的主導作用。一方面，油價推升通脹預期，削弱市場對美聯儲降息的預期；另一方面，美國私募信貸市場出現的流動性擾動，強化了美元需求，推動美元指數維持在100附近。“在實際利率上行與美元走強的雙重影響下，黃金短期承壓。”東方金誠研究發展部高級副總監瞿瑞對記者表示。

股市的調整，則是通脹預期升溫、利率路徑重構與全球風險偏好下降三者疊加的結果。3月19日，亞太主要股指集體收跌，日經225指數當日下跌3.38%，本月累計跌幅擴大至9.31%；韓國綜合指數當日下跌2.73%，月內累計下跌7.7%。沙特市場本月跌幅達14.66%。從全球范圍看，股市由此前的結構性分化逐步轉向同步調整。

機構分析認為，亞洲市場對油價更為敏感。宏利投資亞洲股票與亞洲固定收益團隊對記者表示，韓國、印度(专题)、菲律賓等能源進口依賴較高的經濟體，其股市短期可能面臨壓力；而馬來西亞、印尼等能源生產型經濟體則具備一定韌性。但整體來看，亞洲市場表現仍取決於油價高位持續時間及能源運輸是否受到幹擾。

經濟會陷入滯脹嗎

在這一輪資產調整中，市場對滯脹的討論明顯升溫。花旗銀行首席投資官表示，油價大幅上漲正在加劇全球經濟面臨的滯脹風險，即通脹上升與增長放緩並存的情形。在不確定性上升的背景下，投資者重新關注優質增長資產。

不過，也有觀點認為當前尚未進入典型滯脹環境。國金證券策略分析師牟一凌指出，隨著新能源發展，原油在全球能源結構中的占比持續下降，其對經濟的沖擊力已弱於歷史水平。即使油價上漲，也需達到極端水平，才可能重現歷史上的滯脹沖擊。當前全球主要經濟體仍處於復蘇階段，資產價格的調整更多體現為估值與預期的再匹配。

政策層面的微妙變化，為市場增添了新的不確定性。3月18日，美聯儲在最新議息會議中維持利率不變，將聯邦基金利率區間保持在3.50%～3.75%，符合市場預期。但會議聲明首次提及中東地緣局勢的不確定性。東方金誠研究發展部高級副總監白雪表示，這表明地緣政治風險已從外圍變量轉為影響政策的重要因素，美聯儲進入審慎觀望階段，年內降息空間有所收窄。